1 原木1-2月供应存在缩量预期，现货价格从底部回升

    受圣诞节和新西兰暴雨影响，新西兰原木在 2026 年 1-2 月的供应量预计有所下降；且山东和江苏两地的原木现货有所上涨。

　　供应量方面，新西兰原木供应量预计出现下降。根据钢联数据新西兰在 2026 年 1 月三周（1 月 2 日-1 月 16 日）为 61 万㎡（折合 72 万 ㎡），较 12 月前三月下降约 33%；下降的原因主要包括新西兰由于圣诞节原因减少了发运，同时新西兰原木出口的最主要港口陶朗加港附近地区遭遇极端暴雨，对当地原木的发运造成了影响，预计 2026 年 2 月中国新西兰原木到港量将会出现明显下跌。

　　价格方面，新西兰外盘报价上涨预期较为明确。2026 年 1 月新西兰辐射松外盘报价区间为 109-112 美元/JAS㎡，较 11 月下跌 1 美元，折合现货价格 750-770 元/㎡。当前山东和江苏地区辐射松主流规格的平均价格为 780 元/㎡，月环比分别持平和上涨 25 元/㎡，两地辐射松原木均存在进口利润，故国内贸易商对 1 月的买船较为积极。从历史水平来看，110 美元/JAS㎡左右的新西兰辐射松外盘报价属于低位水平，2026 年 2 月外盘报价出现上涨的可能性较大。

　　国内需求端在 2025 年 12 月则表现出明显的去库态势，江苏地区库存量下降尤为明显。

　　根据木联数据，截至 2026 年 1 月 23 日，我国主流港口针叶原木库存为 249 万 ㎡，月环比下降 4.2%，其中江苏地区库存量在过去一个月下降 36%，主要原因为 12 月-1 月江苏地区原木到船量较少，这也导致江苏地区原木价格出现明显上涨。出库量方面，当前全国原木均出库量能够维持在 6 万 ㎡的较高水平。

　　截至 1 月 29 日，山东地区的 3.9 小 A/3.9 中 A/5.9 小 A/5.9 中 A 的价格分别为680/740/710/770 元/㎡，月环比变动 0/0/0/10 元/㎡，江苏地区的 4 小 A/4 中 A/6 小 A/6 中 A的价格分别为 690/750/770/810 元/㎡，月环比上涨 20/20/30/40 元/㎡；太仓地区原木现货价格由于缺货原因出现了较大幅度的反弹，同时山东地区部分规格的原木现货价格也出现了小幅反弹。重庆地区 4 米中 A 和 6 米中 A 的辐射松原木现货价格分别为 840 元/㎡和 860 元/㎡，月环比上涨 10 和 20 元/㎡。

　　2 03合约低于主流地区交割成本，期货价格估值偏低

    当前原木期货价格低于山东、江苏等主流地区的交割成本，期货价格估值偏低。目前主要考虑的交割地点包括山东（岚山）、江苏和重庆。考虑 1 个月的持有时间、4%的资金成本得到的交割成本如下：山东/江苏/重庆三地的最低车板交割成本分别为 789.5/817.5/799.5 元/㎡，厂库交割由于不需要支付车板交割费用，山东和江苏对应交割成本为 781.5 和 807.5 元/㎡（重庆暂无交割厂库）；原木交割成本均处于当期盘面价格之上。

　　反过来以 03 合约 790 元/㎡计算接货价值，山东地区 3.9 小 A/3.9 中 A/5.9 小 A/5.9 中 A的接货价值分别为 685/731/731/778 元/㎡，其中 3.9 中 A 的接货价值低于现货价格，3.9 小A/5.9 小 A/5.9 中 A 的接货价值分别高出现货价格 5/20/8 元/㎡，我们认为在现货有上涨预期的前提下，接货价值略高于现货价格是合理的；江苏地区的接货价值则全面低于现货价格。

　　3 策略建议：逢低做多

　　驱动方面：当前原木的主要驱动因素为新西兰圣诞节和港口暴雨使得 2 月原木到港减量，导致港库现货价格出现上涨预期。

　　估值方面：03 合约价格低于主流地区交割成本，接货价值稍高于山东现货价格，考虑到现货有较强的上涨预期，当前估值中性偏低。

　　策略方面：原木期货当前驱动因素较为明确，在低估值情况下可考虑逢低做多。

　　






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