11月11日消息：国际铜市场正在出现资金流向与实物需求背离的局面：人工智能（AI）概念股回调促使西方基金大幅削减铜期货多头头寸，而中国现货市场库存降至多年低位，进口商则愿意支付创纪录升水争夺货源。与此同时，美国潜在铜进口关税推动的套利交易正在降温，纽约商品交易所（CME）与伦敦金属交易所（LME）之间的价差明显收窄，全球铜贸易流向可能因此发生调整。

　　近期AI板块遭遇抛售，纳斯达克100指数周四市值蒸发约2.5万亿美元，铜和锡也受到拖累。由于铜是数据中心、电力系统及AI基础设施的重要原材料，过去数月一直被投资者视为AI投资热潮的受益品种。9月中旬，基金经理在CME铜期货上的净多头头寸达到82649手，为2021年以来最高水平。但最新美国商品期货交易委员会持仓报告显示，净多头已降至34444手，尚未完全反映上周末市场抛售的影响。其中，基金多头持仓从9月中旬的96824手大幅下降至58475手，显示投资者正在撤出此前建立的看涨头寸。

　　与金融市场资金撤离形成鲜明对比的是，中国实物铜需求仍然强劲。上海期货交易所注册仓库库存上周降至33848吨，为近三年来最低水平。衡量中国进口铜需求的重要指标——洋山铜溢价周一升至每吨230美元，创历史纪录。此前，美国潜在关税预期推动铜大量流入美国，导致全球最大实物消费国中国面临供应紧张，保税仓库库存持续下降。与此同时，伦敦市场同样出现现货供应趋紧，LME现货铜相对三个月期铜升水达到每吨195美元，反映现货资源稀缺程度正在加剧。

　　美国关税套利交易是造成全球铜库存分布失衡的重要原因。由于市场担心美国可能对进口精炼铜征收关税，CME铜价此前长期高于LME价格，吸引贸易商和矿商将铜运往美国。如今，CME仓库库存已占全球交易所库存的60%以上；若计入美国境内的LME仓库，美国所持交易所库存占比达到85%。这使伦敦市场面临金融层面的供应紧张，而中国则遭遇实物供应短缺。

　　不过，随着市场对美国实施铜进口关税的预期减弱，套利空间正在迅速收窄。CME现货铜相对LME的升水上周一度转为贴水，目前回升至每吨80美元，远低于8月超过700美元的水平。美国中期选举后，民主党取得国会多数席位，市场进一步下调特朗普政府实施关税的可能性。生活成本问题在选举中受到广泛关注，也令市场认为政府推动可能抬高国内商品价格的关税措施面临更大阻力。

　　美国铜进口仍保持较快速度。世界金属统计局数据显示，8月美国又进口20万吨铜，今年前八个月累计进口达到130万吨。但值得注意的是，进入美国的铜开始改变仓储和交割方式。自10月初以来，CME仓库库存仅增加2.7万吨，而美国境内LME注册仓库接收了10.7万吨铜，另有6.2万吨存放在LME仓库的非注册库存中。由于伦敦现货升水大幅扩大，新进口铜清关并进入CME体系的经济吸引力下降。

　　后续关键在于中国买家愿意为铜支付多高的价格。如果中国现货升水持续高企，美国LME仓库中的铜可能被清关后转运至中国，甚至直接离开美国。总体而言，基金减仓、美国关税预期降温与中国实物需求强劲正在共同压缩跨市场套利空间，全球铜库存可能逐步重新分配。不过，实际流向仍取决于中美市场价差、运输成本及美国最终关税政策。



  

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