摩根大通11月11日发布研报指出，尽管全球铜库存持续增加，但约90%的可见库存集中在美国，导致其他地区现货供应紧张。与此同时，AI投资前景及美国铜关税政策的不确定性打击投资者情绪，铜价面临短期下行压力。

　　过去三个月，铜价主要在每吨14000至14800美元之间波动。全球可见库存从8月中旬的97.5万吨增至约110万吨，但上海期货交易所及中国保税区库存合计降至约6万吨，远低于3月底的逾40万吨。中国铜阴极现货升水大幅上涨，反映供应紧张与美国囤货造成的地区性错配。

　　供需两端均显疲弱。2026年前八个月全球铜矿产量同比下降1.3%，9月智利产量同比减少15%；同期全球表观铜需求下降约2%。全球及美国制造业采购经理人指数（PMI）分别为52.6和54.9，尚未明显反映市场对AI资本开支放缓的担忧，但LME投机性多头持仓已经明显回落。

　　摩根大通最新铜矿供应跟踪涵盖25家企业、100余座矿山及27个国家，占全球铜供应约54%。相关矿山第三季度产量环比下降1.3%，预计第四季度反弹约15万吨。

　　报告预测，样本企业2027年和2028年产量将分别增加98.7万吨和108.9万吨，主要受格拉斯伯格（Grasberg）、科亚瓦西（Collahuasi）矿山产量恢复，以及巴拿马铜矿（Cobre Panama）可能重启推动。

　　全球层面，该行预计铜矿产量2027年和2028年分别增加143万吨、157万吨，未来几年铜市可能维持小幅过剩。

　　美国关税政策仍是主要风险。如果美国迟迟不实施铜进口关税，囤积在美国的铜可能回流国际市场，缓解其他地区供应紧张。摩根大通警告，铜价若持续跌破每吨13850美元，可能进一步下行。

　　长期来看，美国关键矿产投资升温，潜在铜矿项目年产能约130万吨，但多数要到2030年后投产。受资本成本、用水和冶炼能力限制，美国到本十年末预计仍存在约100万吨的精炼铜供应缺口。

　　








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